11月14日，10年期國債活躍券170018部分成交價升至4%這一市場心理價位，創2014年10月以來高點，后收復部分失地，當日10年國債加權收益率報收3.95%。國債期貨則上演“V”型反轉：10年期債主力T1803收漲0.27%，盤中一度下行0.40%；5年期主力合約TF1803收漲0.20%，盤中一度下行0.15%。

14日的大跌，讓諸多市場人士大感不解，因為當日國家統計局公布的10月份經濟數據低于市場預期，生產、投資、消費、房地產等數據有所回落；而數據的回落，對債市而言，本應是利好消息。

實際上，10月以來，債市已經歷多次動蕩，收益率在動蕩中不斷走高，屢屢打破市場多頭的幻想。10月9日（國慶后首個交易日）至今，10年期國債到期收益率已上行了約30BP，10年期國開債則上行了約50BP。

“出利空就跌，出利好也跌，沒消息依然跌?！庇惺袌鋈耸坎唤绱烁锌Q。

基本面反應鈍化

國家統計局14日公布的數據顯示，10月規模以上工業增加值同比6.2%，預期6.3%，前值6.6%；社會消費品零售總額同比10%，預期10.5%，前值10.3%；1-10月城鎮固定資產投資同比7.3%，預期7.3%，前值7.5%；1-10月房地產開發投資同比增速小幅回落至7.8%。

“經濟數據低于預期意味著經濟基本面走弱，長債收益率應該下行，但沒想到今天還是破了4%?！北本┮晃换鸸窘灰兹耸繉?1世紀經濟報道記者表示，實際上，此前央行提前開展長期限逆回購、公開市場大規模凈投放等維穩措施，均為債市利好消息，但這些消息難轉市場預期。

聯訊證券董事總經理李奇霖認為，目前，基本面的邊際弱化，在短期內對市場的影響已經出現了鈍化跡象；“甚至在某種程度上講，不超預期便是利空?！?/p>

其解釋稱，原因有二：一是因為這種回落已經成老套路，季末月后的4月、7月無一不是如此，投資者對此已經有了一定的適應力與慣性，而“一個老東西要再產生新的較強的邊際利好是很難的”；二是基本面回落的幅度并沒有特別大，不足以帶來太多的驚喜，對于未來的監管與貨幣都很難構成壓力，很難改變投資者對未來的預期。

不過，國家統計局近日發布的CPI數據顯示，10月CPI為1.9%，相比9月份1.6%上漲0.3個百分點，略超市場預期，這也給債市帶來了不利影響。

值得注意的是，多個新興經濟體的十年期國債收益率都在大幅走高，比如印度、南非等。市場分析指出，這與近期油價突破60美元，且中東局勢不穩有關。

交易盤主導局面疊加

“10月份以前，大量券商、基金增持了很多國債，看多情緒可能比較高昂?！鼻笆霰本┠郴鸸窘灰兹耸繉?1世紀經濟報道記者表示，但隨后的10月份，債市大跌，諸多交易盤選擇拋國債避險，“從數據來看，基金從之前幾個月大幅增持，到10月份時已出現減持現象?！?/p>

“同時，銀行這樣的配置盤可能覺得還有其他利空在路上，收益率可能還要上行，選擇按兵不動。導致的結果是目前債市的格局為交易盤所主導，而交易盤目前處于悲觀的情緒中?！痹撊耸空f。

李奇霖亦表示，10月份銀行增持了2194億的國債，但配置盤力量還不夠強（存款流失、地方債占用額度以及利率供給偏多）是關鍵問題所在，“抵不住交易盤在預期慣性下出于止損而引致的拋售壓力?！?/p>

李奇霖總結稱，當潛在利空預期（上周金穩委開會、通脹預期等）和基本面反應鈍化這兩個因素，配合上現有的交易盤為主導的市場結構，足以解釋此輪債市暴跌：對基本面利好反應鈍化，但稍有利空就會被放大，連續觸發止損線，連續拋售，弱的配置盤難以托底，利率連續快速上行。而要扭轉市場預期，需要強有力的利好消息提振，或是潛在利空落地或被證偽，形成新的預期差。

債市核心矛盾何在？

對于債市的現狀，九州證券全球首席經濟學家鄧海清直言，當前的中國債券市場，已經偏離基本面和央行的定價邏輯，用任何傳統的債券市場分析框架均無法解釋近期的頻繁無利空暴跌，以及對利好的無視，市場對利多消息的解讀是利多出盡，反而成為了更好的做空機會。

其認為，目前債市的核心矛盾在于：債券市場對政策不確定性的擔憂，特別是對潛在的“緊貨幣+嚴監管”的擔憂，導致債市呈現“出利空就跌，出利好也跌，沒消息依然跌”的罕見局面。

鄧海清認為，即使考慮政策問題，當前債市也已有透支和超調之嫌，長期來看債券市場的配置價值非常充分。

21世紀經濟報道記者采訪的數位市場人士均認為，從邏輯上判斷，目前國債利率中樞偏高，市場存在超調的情況，但同時又對利率是否能平穩乃至下行，表示懷疑。

(來源：新浪財經)